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在黑暗中尋找光明
買入信號產(chǎn)生了嗎？
溫斯頓·丘吉爾在1945年的選舉中敗北后，丘夫人認為這次失敗可能是因禍得福。”這回這禍可能是太大了些。”丘公回應(yīng)說。
從事后的觀點來看，或許投資者會把最近的一系列事件看做市場的轉(zhuǎn)折點。也許看漲信號立刻就會產(chǎn)生，但要將其識別并采取行動，恐怕又是另一回事了。美國當(dāng)局犧牲了雷曼兄弟，欲”以儆效尤”，卻發(fā)現(xiàn)所產(chǎn)生唯一的效果是不再有人愿意為情況貌似不妙的機構(gòu)提供資金。
隨著貨幣市場的凍結(jié)，本周風(fēng)險厭惡情緒極其高漲。美元隔夜同業(yè)拆借利率翻番，而三個月美國國庫券利率則跌至50多年來的最低點。此外，美國政府出手挽救房利美、房地美和美國國際集團（AIG），雖然不無道理，卻使金融機構(gòu)再難增發(fā)新股。華爾街對政府拯救AIG之舉反應(yīng)平淡，不像前幾次政府介入之后那樣應(yīng)聲反彈。
壞消息紛至沓來，令美國財長漢克·保爾森焦頭爛額，不得不使盡渾身解數(shù)勉力支持。本周又有新問題出現(xiàn)：規(guī)模高達650億美元的貨幣市場基金Reserve Primary中止了贖回，并警告說基金可能”跌破凈資產(chǎn)”，即只能以低于面值的價格償付投資者。這一消息可能引發(fā)投資者從其他貨幣市場基金中抽回資金。與此同時，信貸資產(chǎn)之間的利差急劇擴大，而新興市場更是慘遭重創(chuàng)。
現(xiàn)在主宰市場的是”去杠桿風(fēng)暴”–當(dāng)機構(gòu)無法將債務(wù)延期時，就必須賣出資產(chǎn)。由此導(dǎo)致的價格下跌將引起市場對其他機構(gòu)償債能力的懷疑，從而產(chǎn)生螺旋式的下跌趨勢。
四顧茫然，出路何在？說來有趣，希望首先存于極度低迷的市場情緒中。美林最近一期全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，目前的風(fēng)險偏好正處于十多年來的最低點。通常這種極端情形屬于看漲信號。
其次，政府并非唯一買家。繼美洲銀行收購美林之后，英國抵押貸款商HBOS也收到了Lloyds TSB橄欖枝。這表明經(jīng)理人還能從現(xiàn)在的價格中發(fā)現(xiàn)價值。不過這到底是精明的抄底、政府的強迫行為還是野心勃勃的大躍進，還有待時間的檢驗。
第三，隨著商品價格的暴跌，通貨膨脹的威脅已有所消除，這使得央行終于有了消減利率的空間，也有利于減輕消費需求壓力和改善企業(yè)利潤率。
第四，央行不惜采取非同尋常的措施來穩(wěn)定市場。美聯(lián)儲決定接受股票作為貼現(xiàn)窗口貸款的抵押品，這在18個月以前是不可想象的。
第五，股票市場的估值水平獲得了很大改善。9月17日，英國富時全股指數(shù)（FTSE All-Share index）收益率已經(jīng)超過了10年期金邊債券。這在1950年代晚期以來還是首次發(fā)生–上一次發(fā)生在2003年3月，緊隨其后的是一波長期牛市。
不過，憑著這些看漲信號就采取行動需要很大的勇氣。在3月貝司登倒臺時就有人認為信貸動蕩的轉(zhuǎn)折點已經(jīng)來臨，結(jié)果他們大失所望。衡量市場對意外沖擊是否有所準(zhǔn)備的波動指數(shù)VIX盡管在9月17日暴漲，仍然低于之前的峰值。
目前不光是貨幣市場凍結(jié)，其他金融機構(gòu)也可能陷入困境。買家愿意繼續(xù)等待資產(chǎn)價格進一步下跌，巴克萊就是如此–它完全能夠在雷曼兄弟公司里找到對自己有利的部分，并將其買下。與此同時，本周的動蕩必將嚴重影響經(jīng)濟形勢：消費者情緒受到打擊，銀行進行貸款是也必將更加小心翼翼。和月初比起來，發(fā)生衰退的可能性有所提高。
也許標(biāo)志熊市結(jié)束的拋售高潮根本不會發(fā)生，股價只是在現(xiàn)在的估值水平附近反復(fù)震蕩。現(xiàn)在進場抄底的買家，很有可能是五年后的智者，但不太可能是半年后的智者。
