別太高興，要心存憂患意識。

自3月9日股市似乎觸底以來，道瓊斯工業股票平均價格指數累計上漲了46%。在道瓊斯指數113年的歷史中，只有6次反彈勢頭比這次幅度更大、速度更快。但這次股市反彈如此迅速、強勁不應當成為高興的理由，反而值得擔憂。

據耶魯大學金融教授席勒(Robert Shiller)計算，按照過去10年經過通貨膨脹因素調整的平均收益計算，今年3月美國股市市盈率只有11.7倍。以這個指標來看，當時美國股市處在1986年1月以來的最低估值水平。但今天按照席勒的收益指標計算，美國股市市盈率已經飆升到了18.4倍，不僅較3月份顯著走高，也明顯高于長期平均水平16.3倍。

Heath Hinegardner
洛杉磯First Pacific Advisors首席執行長羅德里格斯(Robert Rodriguez)表示，3月份投資者害怕會遭受股市進一步下跌?，F在他們唯一擔心的似乎是錯過一波更大漲勢的機會。

羅德里格斯相信，市場普遍看好經濟最遲會在明年年初前實現復蘇的觀點是錯誤的。他表示，人們現在都在討論經濟復蘇的形態是V型還是W型，甚至是“平方根號√型”。但他認為，美國正處在他所謂的“毛蟲式經濟”狀況中，走高之后再走低，周而復始。在非常長的時期內，我們都會遠達不到正常狀況?，F在部署資本的人最終將毀壞資本。

我并不像羅德里格斯那么擔憂，但正是在像現在這樣的市場狀況下，也就是股市節節攀升帶動投資者情緒一路升溫的時候，投資者需要評估他們的情緒，考慮一下他們的想法和舉措是否合理。

今年8月，上市公司內部人士（管理人士和董事）拋售的股票規模是他們買入規模的將近31倍。而TrimTabs Investment Research的數據顯示，去年9月到今年3月的熊市過程中，這一比例只是2比1。這一比例長期水平大約是7比1。

運營公司的人并不知道未來究竟會怎樣，但他們確實比外部人士更了解自己的公司。如果他們都在急切地拋售，我們其他人如何還能熱切買進？

眾所周知的是，投資者追逐過去的表現，買進任何剛剛為別人賺了最多錢的金融產品。而鮮為人知的是，投資者還追逐自己過去的表現，更多地買進一些曾讓他們大賺一筆的產品。

哈佛大學經濟學家萊布森(David Laibson)的研究顯示，參加了401(k)退休計劃的人往往會大量增持手里已經持有的、漲幅最大的基金。萊布森說，投資者認為，那些曾讓他們親身經歷過收益的資產未來還會帶來回報，無論這樣的想法是否合邏輯。

現在的情況似乎正是如此：據人力資源咨詢公司翰威特公司(Hewitt Associates)的數據，6月份，參加401(k)退休計劃的人將新繳納資金的41.0%投入了股市。7月份，隨著道瓊斯指數上漲725點，這些人將這一比例增加至42.3%。他們還減少了“生活方式”基金中的投資，這類基金將他們的部分資產投入債券和現金。

市場最近的上漲讓未來看似可以預測了，不過實際情況并非如此。在截至1930年4月9日的117天中，道瓊斯指數上漲了46.5%，漲幅與這次驚異地相似；在隨后的一年中，卻跌了近51%。1971年，道瓊斯指數漲了47%，之后卻經歷了一場漫長振蕩的下滑，跌幅超過37%。股市也可能持穩，就象1975年一場類似幅度的上漲后的幾個月里發生的情況一樣。股市還可能觸及新高，就象2004年的情況一樣，當時股指較2002年的低點漲了47%。

偉大的理財大師格雷厄姆(Benjamin Graham)在他的經典之作《聰明的投資者》(The Intelligent Investor)一書中寫道，擁有表現強勁的股票的投資者應該料到股價會波動，他們不應該因暴跌而煩惱，也不該因飆升而狂喜。如果你無法做到如此的情緒控制，那么照格雷厄姆的定義，你根本就不算是個投資者。

我認為，在現在的股市行情下采用成本平均法（也就是每個月都買進固定的數額）并沒有錯，特別是在一只低成本股指基金上。不過僅僅因為一只股票漲了，就增持這只股票，這樣做就被以下這個看法蒙騙了：一只股票的價格越漲，這只股票越安全。1929年、1972年、1999年和2007年，以及歷史上其他歷次市場泡沫中，正是這樣的錯誤導致投資者一頭栽進了災難之中。

股市上的交通信號燈已經變成黃燈了。不要試圖闖過去。